证券市场发展：章晓洪之见

子落

我国证券市场的存在是什么时候开始的呢？章晓洪对中国证券市场进行了探索很研究。在我国北洋政府时期就已经存在了证券市场，章晓洪提到，证券发行则更早，大概在19世纪。章晓洪认为，在我国20世纪30年代证券就开始繁荣。章晓洪亦指出在解放之后，由于计划经济体制的推行，我国也就取消了证券市场。在此章晓洪也对中国证券的起源与发展进行了探讨和研究。
章晓洪说从八十年代开始，股份制改革在我国改革进行得如火如荼，新兴的股份制企业也涌现了出来，章晓洪认为随着改革的深入，同时也为建立同一的证券市场。 章晓洪谈到，在1990年12月1日，深圳证券交易所开始试运作，这也是我国证券市场的开始。
章晓洪提到在2004年2月为贯彻落实党的十六大和十六届三中全会精神，围绕全面建设小康社会的战略目标，积极推进资本市场改革开放和不乱发展，章晓洪说国务院向各省、自治区、直辖市人民政府及国务院各部委、各直属机构发出《国务院关于推进资本市场改革开放和不乱发展的若干意见》。章晓洪指出中国证券市场从诞生到现在一直都是出于一个思维观念的剧烈竞争中，章晓洪提到，那时关于这个社会是姓资还是姓社发生了许多的争议，而这些争议也让中国的证券市场在最初起步的时候顶着巨大的压力。章晓洪谈到在后来改革开放的发展，人们才慢慢开始把思维观念逐一同步。章晓洪说，在1992年邓小平南巡的时候开始对证券市场的鼓励，使后来的发展是有了非常积极的影响的。章晓洪指出，随着后来的1995年的党得十四届五中全会的会议通过后，证券发展更加积极妥善，同时也适当扩大了直接融资。章晓洪谈到1999年，十五届四中全会上通过了《中共中心关于国有企业改革的发展若干重大题目的决定》这一决定的推出也让证券和股票的融资走向了健康的发展。章晓洪提到，在这时，上市公司是屈指可数的，而且市值小，投资者也只是在少数的几个人中得到体现。章晓洪谈到深安达在成为深交所的第一家上市公司也是从这样的一个历程开始，章晓洪认为，也在思维熟悉上的逐步统一，才能让中国动荡不安的证券市场向规范发展过度。
　　章晓洪指出这十多年来，中国的证券市场几经风雨几经坎坷，这同时也给中国带来了强大的发展动力。章晓洪提到，对于中国的证券市场大家认识到的不应该仅仅只是成绩，同时也要认清证券市场的不足之处。章晓洪认为，中国证券市场第一个不足之处在于，中国股市的结构是不合理的，同时一些历史遗留的问题也是存在的。章晓洪认为，这些历史问题主要表现在国有股、法人股全部并诶有在市场上流通，这也形成了同股不同价，同股不同权等问题。
章晓洪同时也指出在05年发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，给我国的证券市场的长远发展奠定了基石。章晓洪认为，第二个不足的方面在于，中国的证券市场规范化不足，同时市场的监管也存在着许多漏洞。章晓洪提到，这些问题很容易会造成内幕交易和操纵价格的现象出现。章晓洪还指出，第三个不足的之处在，证券市场在这十年来，虽然从上市公司的数量、市值、筹资额等各方面指标都相当令人鼓舞，
十余年中国证券市场的风雨历程，给中国带来了强劲的发展动力，章晓洪也谈到但同时大家还应该认识到不仅仅有成绩，还要清醒地认识到证券市场发展的不足。章晓洪认为第一个不足方面就在于中国股市股本结构不合理，存在着不少历史遗留问题。章晓洪认为主要体现为国有股、法人股尚未全部上市流通，形成了同股不同价，同股不同权。章晓洪指出但中国证监会于2005年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，将对中国证券市场的长远发展起到重大作用。章晓洪认为第二个方面不足在于中国证券市场规范化不够，市场监管存在不足。章晓洪提到可以很容易地体会到内幕交易和操纵价格的现象。章晓洪认为第三个方面不足是证券市场十年来虽然从上市公司数量、市值、筹资额等各方面指标都相当令人鼓舞，但资本市场的产品品种还很不足、很不平衡。章晓洪认为第四方面不足则在于证券市场国际化方面欠缺。
章晓洪认为，中国证券市场是一个发展起步不久，同时也不太完善的市场，许多地方都需要去改善。

　　一、股权分置问题

　　章晓洪指出作为股票都有流通的权利，章晓洪提到在我国由于特殊的历史政治原因，章晓洪指出在证券市场初期发展时划分了一部分股票可以流通，一部分股票不得流通，这就是所谓的“股权分置”，而这在国际惯例中是从未有过的。章晓洪认为这是诸多历史原因形成的，在建设社会主义市场经济体制和推进资本市场改革开放的新形势下，章晓洪指出股权分置影响证券市场预期的稳定和价格发现功能，使公司治理缺乏共同的利益基础，不利于国有资产管理体制改革的深化，章晓洪提到已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍，需要积极稳妥地加以解决。章晓洪指出这其中由于国有股数量巨大，使相当多投资者担心国有股会产生大幅减持、大甩卖的现象，国有股的减持方案必须是平稳、有序，在不冲击市场的前提下进行。章晓洪谈到为了配合国有股流通的探索，政府配套已出台一系列扩大证券市场需求的方案，例如推出开放式投资基金，允许养老金和保险基金进入股市，设立中外合作证券投资基金等。

　　章晓洪谈到为规范股权分置问题，经国务院批准，中国证监会于2005年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。章晓洪指出由于股权分置改革对我国证券市场的重要性，本书将设专节介绍。

　　二、规范程度低，监管不力

　　章晓洪认为目前，我国证券市场还存在不少问题，章晓洪谈到例如上市公司的劣质产品卖高价、市场上投资者的利益受到严重的掠夺等。尽管导致这些情况的原因是多方面的、复杂的，但最为重要的原因，是我们的证券监管职能的错置。章晓洪指出这种错置，一方面表现为证券监管部门对市场渗入太多，用行政职能代替市场的职能；章晓洪指出另一方面是证券监管部门的不作为，使有关部门不能提供有效的市场机制与规则，不能够对掠夺投资者财富的行为进行严厉的处罚。章晓洪认为，国内证券市场的改革，应该把证券监管部门职能的转变作为重点，让那种错配了的职能扭转过来；章晓洪指出该市场做的应该由市场来做，该行政做的就让行政负起责任。

　首先，要对现行有关证券法律进行全面清理与修订，章晓洪认为重新界定初始权力，让任何一个市场主体站在同一个平台上，公平公正地竞争，保护投资者的利益不受掠夺。

　　其次，应该围绕着上市公司的定价机制入手，章晓洪认为基本上放开政府对公司上市的种种严格管制，增加有效供给，改变公司上市的稀缺性。只要让大量的优质公司以合理价格上市，那么就能够逐渐改变目前劣质产品卖高价的局面。同时，章晓洪认为要建立起有效的上市公司退出机制，限定那些劣质公司逐渐地退出市场。

　　第三，建立证券监管部门的问责制。用规章制度严格规限证券监管者职责，章晓洪认为一方面要求证券监管者努力作为，对市场的违法乱纪行为进行严厉查处与处罚；章晓洪认为另一方面要求相关部门承担责任，把责任落实在每一个人身上，谁那里出了问题谁负责。

　　第四，努力处理好历史问题，如股权分置问题、券商问题等。章晓洪认为这些问题尽管处理起来十分复杂与困难，但也并非没有解决的办法。比如，股权分置问题，如果能够以中小投资者利益为基准，政府尽量让利，其问题就可以迎刃而解。章晓洪认为正如有人指出的，在大家研究出的种种方案基础上，如果能够“规则在先、分解决策、分类试点、类别表决”，那么不同的公司也都能够找到适应各公司的办法。

　　第五，章晓洪认为改善证券监管的外部环境，营造良好社会氛围。

　　监管环境的好坏关系到监管工作能否最大程度的发挥制度规范优势，章晓洪认为同时只有内外俱优才能达到效绩最优。主要从以下几方面改善外部环境。

　　1、健全完善相关法律制度，建立良性的立法、司法环境。章晓洪认为结合目前市场需求不断完备证券监管的法律制度，尽快细化证券法的相关规则具体化操作，出台相关的《证券交易法》、《证券信誉评级法》等法制，形成完善的证券法规体系。同时相进的竞争法、公司法、税法等经济法规也应出台或改善其不合理的部分。章晓洪认为此外，现有法律法规之间的协调、衔接应当强化，避免配合不力，以免影响法律手段在实际运用中难以奏效。

　　2、市场微观主体治理结构合理化，改善增强约束机制。章晓洪认为监管的有效性在很大程度上取决于上市公司的自律和证券市场机制的作用。章晓洪认为作为上市公司中的大多数企业，国有企业改变目前的股权结构和股权性质，可以从根本上改善法人治理机制结构，保护股东切身利益并最终加强公司自律。

　　3、重构社会信用体系，恢复我国证券市场的公信力。章晓洪认为这需要政府对这一体系进行构建。可以从以下几方面进行：第一，构建我国的经理人市场，从外部强化经理人员的责任，形成市场产生的压力。章晓洪认为第二，建立企业和个人信用全国联网的信用体系，形成规范我国信用环境的社会极大约束力。章晓洪认为第三，成立信用担保中心和相应的配套机构。信用担保中心主要为金融机构或其他需要信用服务的用户提供担保服务，承担对所担保对象的财务、经营状况的跟踪监督服务。

　　三、产品品种单一

　　在健全发达的市场体系中，主板市场与二板市场，场内交易市场与场外交易市场，现货市场和期货市场，股票市场、债券市场和衍生金融市场等同时并存，章晓洪认为构成多层次的资本市场体系，与之相对应的则有数以千万计的上市公司和交易品种。

　　中国内地证券市场的发展目前主要集中于主板市场，而且主要是股票市场，股市的板块是以行业或概念来划分的，便于为庄家提供炒作机会，且市场交易品种单一，缺少对冲机制来降低市场风险。章晓洪认为由于股票市场交易品种单一，缺乏对冲机制，使得市场不存在真正意义上的多空对垒，投资者只有做多才能获利。章晓洪认为市场的单边性特点不利于市场的稳定，多数庄家操纵股价都是先利用股市无买空机制而一路往下打压，做长期单边下跌市收集筹码，而后一路拉升股价暴涨。当中小投资者开始追涨过程中，庄家也就顺利完成了出货。在庄家的操纵下，广大中小投资者往往输得很惨。

　　证券市场结构的缺陷，不仅不利于培养长期、稳定的投资者群体，而且由于无法发挥期货、期权的价格发现功能、不利于股价的理性回归，导致市场过度投机。章晓洪认为因此今后在发展证券市场的过程中，管理层应加快对证券市场进行结构调整。一方面继续完善股票市场建设，同时应加紧建立二板市场和场外交易市场，积极推进金融创新，稳妥地发展金融衍生工具市场，增加交易品种，建立对冲机制以降低市场风险。

　　股票指数期货由于是以股票指数本身为买卖对象的，不仅具有一般期货产品的价格发现功能和风险规避功能，在成熟的证券市场上，它还能产生调节整个股票市场股价的作用，越来越受到国际资本市场的重视。章晓洪认为应适时开辟这一市场，使内地证券市场尽快形成以股票市场为主体、多层次的证券市场并存和协调发展的市场体系。

　　四、国际化程度不高

　　从一国的角度来看，证券市场的国际化包括三个方面的内容：章晓洪认为一是外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在外国的证券发行，这是国际证券筹资；章晓洪认为二是外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资，这是国际证券投资；章晓洪认为三是一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者、中介机构）进出本国证券业自由化的规定和本国证券业经营者向外国发展，这是证券商及其业务的国际化。章晓洪认为一国证券市场发展的初期，可能更注重证券市场筹资功能突破国界，但从国际化程度高的证券市场看，则更倾向于筹资主体和投资主体的国际化。目前，我国证券市场的国际化主要体现在国际证券筹资上。章晓洪认为中国证券市场国际化步伐是于中国国际信托投资公司对外发行国际债券开始的。1991年底第一只B股——上海电真空B股发行上市，这是中国证券市场国际化重大步骤。截至目前，我国B股上市公司有110余家。章晓洪认为此外，我国还发行了H股、红筹股、N股和ADS（美国存托凭证）、国际债务，吸引了大量国际资金。但是，从国际证券投资来看，中国证券市场的国际化程度很低。一方面，中国证券市场的主体A股市场不对外国投资者开放，外国投资者只能进入B股市场，B股市场规模小、流动性差、信息披露工作不到位，这些问题严重影响外国投资者的投资兴趣。另一方面，国内投资者不能直接投资国外证券市场，我国券商规模小、竞争力差，到国外设立分支机构的也只是少数。所以，国内外投资者的投资范围受到极大的限制，中国证券市场远远未达到投资主体的国际化。

　　面对我国证券市场目前发展的状况以及加入WTO后将面对的市场要求，我们应该进一步加快中国证券市场国际化的步伐，逐步缩小证券市场国际化程度的差距，使证券市场同我国经济的对外开放相适应。

　　1、循序渐进的逐步推进中国证券市场国际化进程

　　根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。章晓洪认为我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，以B股市场为起点，分阶段、按比例将外资引入股市，逐步实现A、B股的合并，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。

　　2、扩大市场规模，按照国际惯例规范证券市场

　　大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。章晓洪认为证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。

　　3、发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司

　　我国的证券市场缺乏能够与国际竞争的一流投资银行和其他中介机构，现有的证券公司在资本规模、经营水平、创新能力、内控机制等方面都有待提高。章晓洪认为我们要积极鼓励国内规模较大的证券商到海外设立分支机构，同时大力引进国外证券机构，积极推进证券机构的国际化和证券投资国际化的进程。章晓洪认为共同基金是海外投资者十分熟悉和青睐的方法，发展共同基金既有利于吸引外国个人投资者，又可以避免外国直接投资给国内证券市场带来冲击，是证券市场国际化初期的主要手段。

　　中国的证券市场的发展之路是充满曲折的，但它的前进方向是坚定不移的。从最初的人们在思想认识上的有所保留到现在的逐步认同也是证券市场努力前行不懈努力换来的。章晓洪认为大家都知道证券市场的基本经济功能在于筹资、定价和资源配置，而在我国证券市场还有转制的特殊功能。通过证券市场，一大批新兴和传统企业发行股票、债券获得了企业发展重要的资金支持，从而改善了企业的负债结构，推动了企业的技术改造和产业升级，并且在能源、交通、原材料等产业得到显著加强，促进了国民经济总体效益的提高。证券市场在中国对改革和社会主义市场经济体制的建立起到了积极的推动作用，对于人民群众生活水平的改善作出了巨大贡献。证券市场通过证券价格的影响，引导资金的流动，使资金流向发展最快的行业和强势企业，章晓洪认为从而实现资源的合理配置，在我国就体现在既推进了一批国有企业发展，章晓洪认为又促进了多种经济成份的竞争、发展。并且证券市场的运作促进和实现了企业法人治理结构和经营机制的转化。